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2019年8月23日，中國證券監(jiān)督管理委員會（“中國證監(jiān)會”）就《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定（征求意見稿）》（“《分拆規(guī)定》”）向社會公開征求意見。《分拆規(guī)定》首次就上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市（“分拆境內(nèi)上市”）制定明確規(guī)則，對于境內(nèi)資本市場的健康發(fā)展具有重大意義。
一、A股上市公司分拆上市的現(xiàn)狀
盡管中國的法律法規(guī)并未禁止A股上市公司分拆境內(nèi)上市（即俗稱的“大A套小A”），但一直以來，也沒有明確的政策依據(jù)支持分拆境內(nèi)上市的操作。2010年曾有媒體報道稱符合六大條件的上市公司可以分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，但隨后不久又被證監(jiān)會澄清并不鼓勵。據(jù)我們所知，除中興通訊（000063.SZ）分拆國民技術(shù)（300077.SZ）創(chuàng)業(yè)板上市（2010年）、康恩貝（600572.SH）分拆佐力藥業(yè)（300181.SZ）創(chuàng)業(yè)板上市（2011年）等先將控股子公司變更為參股公司再分拆A股上市的少數(shù)案例外，截至目前并無A股上市公司直接分拆控股子公司A股IPO上市的典型先例。
A股上市公司分拆子公司境外上市則相對成熟。中國證監(jiān)會在2004年發(fā)布《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)發(fā)[2004]67號），明確了境內(nèi)上市公司分拆子公司到境外上市需滿足的八大條件，并規(guī)定分拆上市需取得中國證監(jiān)會的行政許可。實踐中，已有不少上市公司分拆子公司境外上市，既包括分拆境內(nèi)子公司H股上市（比如，中集集團（000039.SZ）分拆中集車輛（01839.HK）上市），也包括分拆境外子公司境外上市（比如，交通銀行（601328.SH）分拆交銀國際（03329.HK）上市）。
2019年1月，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》首次在規(guī)則層面提出：“達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務(wù)獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市”，但未明確具體條件。據(jù)我們了解，目前尚無A股上市公司直接分拆控股子公司在科創(chuàng)板上市的先例（僅存在曾經(jīng)是控股子公司、之后變更為參股公司申請科創(chuàng)板申請上市的案例，如千方科技（002373.SZ）分拆參股公司鴻泉物聯(lián)）。本次《分拆規(guī)定》的征求意見稿，既是對分拆科創(chuàng)板上市政策的落地，也將進(jìn)一步擴大適用于包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的整個境內(nèi)證券市場，且分拆上市方式既包括IPO，也包括重組上市，對于拓寬上市公司融資渠道、理順上市公司業(yè)務(wù)架構(gòu)、推動境內(nèi)資本市場成熟發(fā)展都無疑具有深遠(yuǎn)的影響。
二、分拆境內(nèi)上市的實質(zhì)條件
《分拆規(guī)定》對于上市公司和擬分拆子公司從財務(wù)指標(biāo)、規(guī)范運作、獨立性等七個方面做出規(guī)定，旨在保證分拆后上市公司和分拆子公司均具備獨立面向市場的能力。
相對于分拆境外上市，最顯著的不同一是要求上市公司最近3年扣除擬分拆子公司歸屬于上市公司的凈利潤后累計凈利潤不低于10億元，具有較高門檻；二是禁止金融業(yè)務(wù)分拆境內(nèi)上市。
此外值得注意的是，獨立性方面，《分拆規(guī)定》要求應(yīng)披露上市公司與擬分拆子公司不存在同業(yè)競爭，而《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》對于科創(chuàng)板上市的同業(yè)競爭存在一定的容忍度，僅要求不能存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭。因此，上市公司擬分拆子公司在科創(chuàng)板上市的，需注意前述兩個規(guī)定在同業(yè)競爭方面的不同尺度，不排除需要按照《分拆規(guī)定》從嚴(yán)把握。
分拆境內(nèi)上市的七大條件具體如下：
三、分拆境內(nèi)上市的內(nèi)部批準(zhǔn)
為充分保障上市公司股東的合法權(quán)益，《分拆規(guī)定》要求上市公司對涉及分拆的事項嚴(yán)格執(zhí)行公司內(nèi)部審批及表決程序，其中，股東大會關(guān)于分拆事項的決議須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)2/3以上通過，且須經(jīng)出席會議的中小股東所持表決權(quán)2/3以上通過。
四、分拆境內(nèi)上市的外部監(jiān)管
分拆境內(nèi)上市涉及兩個方面的交易，一是上市公司對其部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的分拆，二是分拆子公司的發(fā)行與上市。《分拆規(guī)定》明確了兩方面的審核規(guī)則：一方面，上市公司的分拆應(yīng)由證券交易所和當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局進(jìn)行專項核查并出具核查意見，另一方面，分拆子公司的發(fā)行與上市則需要根據(jù)其上市方式（即IPO或重組上市）而適用相應(yīng)的審核規(guī)則。此外，從過往先例（特別是分拆境外上市）的操作看，在中國證監(jiān)會發(fā)行審核部門對上市公司擬分拆的子公司的發(fā)行上市申請審核過程中，中國證監(jiān)會上市部也會對該上市公司是否符合分拆條件等進(jìn)行一定程度的審查，在《分拆規(guī)定》正式實施后，前述操作是否以及如何與《分拆規(guī)定》相銜接也有待觀察和實踐。
以上即為我們對《分拆規(guī)定》的初步總結(jié)。由于《分拆規(guī)定》目前尚在征求意見階段，而且監(jiān)管機構(gòu)在后續(xù)也會根據(jù)《分拆規(guī)定》確立的原則陸續(xù)推出各項配套細(xì)則，我們后續(xù)亦將持續(xù)關(guān)注這一領(lǐng)域的法規(guī)動態(tài)。
* 本文部分內(nèi)容系基于《分拆規(guī)定》征求意見稿，該文件目前尚未正式頒布，正式頒布版本可能與現(xiàn)有征求意見稿內(nèi)容不同，并相應(yīng)影響到本文的論述，請讀者予以留意。
附：分拆境外上市v.s.分拆境內(nèi)上市（征求意見稿）
兩個規(guī)則的主要不同以紅色字體標(biāo)出
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