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一、出臺(tái)背景

2025年5月7日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“中國證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（“《方案》”），針對(duì)公募基金行業(yè)現(xiàn)存各項(xiàng)問題，提出25條舉措，《方案》的出臺(tái)標(biāo)志著公募基金行業(yè)進(jìn)入投資者利益優(yōu)先的新發(fā)展階段。本文重點(diǎn)解析《方案》的核心內(nèi)容，供業(yè)界參考。

二、核心要點(diǎn)解析

（一）大力推行浮動(dòng)管理費(fèi)

早期及成熟階段的公募基金行業(yè)廣泛采用固定費(fèi)率模式，該模式受國際慣例、投資者對(duì)透明度與可預(yù)測性的需求以及基金公司傳統(tǒng)商業(yè)模式的共同驅(qū)動(dòng)，逐漸成為行業(yè)標(biāo)配。不過，固定費(fèi)率模式可能導(dǎo)致管理人與投資者利益不一。為解決這一問題，中國證監(jiān)會(huì)于2023年8月開始積極探索并在公募基金行業(yè)試點(diǎn)推行浮動(dòng)管理費(fèi)，首批涉及20只產(chǎn)品，其中，9只產(chǎn)品的費(fèi)率與投資者持有期限相關(guān)，8只與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，3只與基金規(guī)模掛鉤。不過，目前實(shí)施浮動(dòng)管理費(fèi)的公募基金體量仍然較小，行業(yè)覆蓋率仍較低。

《方案》明確提出，對(duì)新設(shè)立的主動(dòng)管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)模式，對(duì)符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。具體而言：

1.當(dāng)基金業(yè)績低于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)時(shí)，下調(diào)管理費(fèi)率；

2.當(dāng)基金業(yè)績顯著超越業(yè)績比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)率提升至激勵(lì)檔位。

為確保試行成效，《方案》要求，管理規(guī)模位居前列的頭部機(jī)構(gòu)在未來一年內(nèi)發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動(dòng)管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。

（二）健全浮動(dòng)薪酬考核與支付機(jī)制

就基金管理公司的薪酬考核，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2022年6月發(fā)布《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》（“《薪酬指引》”），規(guī)定基金管理公司績效考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)、合規(guī)風(fēng)控指標(biāo)和社會(huì)責(zé)任指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)三年以上長周期考核情況、投資者實(shí)際盈利情況、投資研究等專業(yè)能力建設(shè)情況，強(qiáng)調(diào)董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的考核，公司對(duì)投研、銷售等關(guān)鍵崗位的考核，應(yīng)結(jié)合長期投資業(yè)績、投資者長期投資收益、合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理、職業(yè)道德水平等情況，不得將規(guī)模排名、管理費(fèi)收入、短期業(yè)績等作為薪酬考核的主要依據(jù)。

在《薪酬指引》基礎(chǔ)上，《方案》明確要求考核體系應(yīng)當(dāng)以基金投資收益為核心，持續(xù)強(qiáng)調(diào)弱化規(guī)模與收入權(quán)重，強(qiáng)化基金產(chǎn)品業(yè)績和投資者盈虧情況等投資者相關(guān)指標(biāo)。明確基金公司股東和董事會(huì)對(duì)公司高管的考核，基金投資收益指標(biāo)權(quán)重不低于50%；對(duì)基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)權(quán)重不低于80%。對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長周期考核機(jī)制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%。具體到基金經(jīng)理崗位，對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

此外，《方案》還要求嚴(yán)格執(zhí)行基金公司高管及關(guān)鍵崗位人員績效薪酬的延期支付制度，并強(qiáng)調(diào)基金公司、高管與基金經(jīng)理的強(qiáng)制跟投比例與鎖定期要求，多維度強(qiáng)化浮動(dòng)薪酬考核與支付機(jī)制。根據(jù)《薪酬指引》，高級(jí)管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績效薪酬的20%購買本公司管理的公募基金；基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，并應(yīng)當(dāng)優(yōu)先購買本人管理的公募基金。

（三）加強(qiáng)業(yè)績比較基準(zhǔn)約束

針對(duì)部分公募基金為追求短期業(yè)績排名，人為選用或自行設(shè)計(jì)偏冷門的指標(biāo)，以減少同類競爭獲得靠前排名的情況；或在更換基金經(jīng)理或投資策略調(diào)整后，依舊沿用原業(yè)績比較基準(zhǔn)，造成基金持倉風(fēng)格與基準(zhǔn)目標(biāo)偏移的情況；及克服以往業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定隨意、披露不規(guī)范、后續(xù)評(píng)估缺失等問題，《方案》要求制定公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，通過建立涵蓋業(yè)績比較基準(zhǔn)的初始設(shè)定、后續(xù)調(diào)整、信息披露、持續(xù)監(jiān)測與糾偏在內(nèi)的全流程機(jī)制，對(duì)基金公司在基準(zhǔn)選擇與運(yùn)用方面實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，以充分確保業(yè)績比較基準(zhǔn)能夠精準(zhǔn)界定產(chǎn)品定位、清晰反映投資策略、真實(shí)呈現(xiàn)風(fēng)格特征、客觀衡量業(yè)績績效，并有效約束投資行為。

（四）加強(qiáng)核心投研能力建設(shè)

投資者在選購基金產(chǎn)品時(shí)通常關(guān)注“明星”基金經(jīng)理的個(gè)人能力。季度或年度業(yè)績?nèi)允菢I(yè)績考核的主要依據(jù)，可能導(dǎo)致個(gè)別基金經(jīng)理在投資操作上追求短期業(yè)績排名，采用較為激進(jìn)或集中的投資策略，一定程度上導(dǎo)致主動(dòng)權(quán)益基金短期業(yè)績波動(dòng)，但長期表現(xiàn)不夠突出的情況。為更好地引導(dǎo)基金行業(yè)健康發(fā)展，《方案》明確了績效考核和業(yè)績比較基準(zhǔn)等相關(guān)舉措，通過延長績效考核周期、弱化短期排名導(dǎo)向，以及建立更加科學(xué)合理的業(yè)績比較基準(zhǔn)體系，對(duì)此類行為起到了積極的規(guī)范和引導(dǎo)作用。《方案》也從投研建設(shè)角度出發(fā)，明確要求推動(dòng)“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，倡導(dǎo)運(yùn)用人工智能與大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)賦能投研與決策流程，助力提升團(tuán)隊(duì)整體投研實(shí)力，逐步降低對(duì)個(gè)別基金經(jīng)理的過度依賴，進(jìn)一步促進(jìn)主動(dòng)管理回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制的核心目標(biāo)。

（五）增加權(quán)益投資

為有效發(fā)揮權(quán)益投資在增強(qiáng)市場韌性和健康發(fā)展中的積極作用，《方案》提出多項(xiàng)舉措，進(jìn)一步擴(kuò)大權(quán)益投資產(chǎn)品供給，發(fā)揮其穩(wěn)定市場的基礎(chǔ)性作用。

首先，《方案》鼓勵(lì)公募基金創(chuàng)新權(quán)益投資產(chǎn)品，提出“大力發(fā)展權(quán)益類基金”，堅(jiān)持主動(dòng)管理型與指數(shù)型全面發(fā)展，推動(dòng)開發(fā)具有創(chuàng)新性的權(quán)益類公募基金。《方案》特別強(qiáng)調(diào)，要“研究推出更多與基金業(yè)績掛鉤、投資者回報(bào)綁定、鼓勵(lì)長期持有的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品”，通過機(jī)制設(shè)計(jì)激勵(lì)投資者和基金管理人更注重長期投資價(jià)值，減少短期考核帶來的過度交易行為。

同時(shí)，《方案》著力豐富主被動(dòng)產(chǎn)品線，大力擴(kuò)展場內(nèi)外各類指數(shù)基金，尤其是契合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的主題投資指數(shù)，且將股票型交易所交易指數(shù)基金（ETF）注冊周期壓縮至五個(gè)工作日，以提升產(chǎn)品開發(fā)效率，快速響應(yīng)市場和投資者的需求。

最后，《方案》將權(quán)益類基金在基金公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的權(quán)重納入考量，以提高基金公司參與權(quán)益投資意愿，提升長期資金在市場中的比例，從而增強(qiáng)整體市場的穩(wěn)健性。

（六）強(qiáng)化信息披露，提升投資透明度

近年來，公募基金行業(yè)雖取得長足發(fā)展，但在信息披露方面仍存在不足。投資者在面對(duì)眾多基金產(chǎn)品時(shí)，難以全面了解產(chǎn)品的真實(shí)表現(xiàn)及成本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有信息披露模式存在著片面強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績、管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)不夠透明、投資行為指標(biāo)展示不足等問題。該等情況一方面導(dǎo)致投資者難以做出明智的投資決策，另一方面也無法有效監(jiān)督基金管理人的投資行為，在一定程度上影響投資者對(duì)行業(yè)的信任度和參與熱情。

就此，《方案》在透明度建設(shè)方面提出了明確措施。《方案》要求“修訂主動(dòng)管理權(quán)益類基金信息披露模板，強(qiáng)化基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)及管理費(fèi)分檔收取的信息揭示”，細(xì)化信息披露的具體內(nèi)容，要求“綜合展示產(chǎn)品中長期業(yè)績、業(yè)績比較基準(zhǔn)對(duì)比、投資者盈虧情況、換手率、產(chǎn)品綜合費(fèi)率水平、管理人實(shí)際收取管理費(fèi)等信息”從而提高公募基金行業(yè)的透明度。

（七）持續(xù)降低投資者成本

公募基金行業(yè)長期以來存在投資成本較高、費(fèi)率體系復(fù)雜且缺乏彈性等問題，特別是對(duì)于大規(guī)模指數(shù)基金和貨幣市場基金而言，固定費(fèi)率模式難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)傳導(dǎo)，降低了投資者實(shí)際回報(bào)。就此，《方案》提出出臺(tái)《公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，合理調(diào)降公募基金的認(rèn)申購費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)。引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)適時(shí)下調(diào)大規(guī)模指數(shù)基金、貨幣市場基金的管理費(fèi)率與托管費(fèi)率。這些舉措將有效降低投資門檻，提高產(chǎn)品性價(jià)比，使公募基金真正成為普惠金融工具。

三、展望

《方案》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國公募基金行業(yè)步入深化改革和高質(zhì)量發(fā)展的新階段。《方案》提出多項(xiàng)明確措施和原則性標(biāo)準(zhǔn)，具體落實(shí)仍需配套政策逐步實(shí)施，尤其是浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制、基金評(píng)價(jià)改革、投研能力評(píng)價(jià)體系等創(chuàng)新舉措，需要實(shí)施細(xì)則進(jìn)一步支撐。

對(duì)于公募基金公司而言，是“規(guī)范促發(fā)展”，通過完善產(chǎn)品注冊退出機(jī)制、優(yōu)化浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制、改革績效考核體系等措施，引導(dǎo)行業(yè)回歸長期投資、價(jià)值投資本源，實(shí)現(xiàn)從“重規(guī)模”向“重投資者回報(bào)”的轉(zhuǎn)型；對(duì)于投資者而言，是“保護(hù)利益強(qiáng)體驗(yàn)”，通過降低費(fèi)率、提升透明度、豐富產(chǎn)品體系等舉措，增強(qiáng)投資者服務(wù)體驗(yàn)；對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)層面，是“服務(wù)實(shí)體促轉(zhuǎn)型”，通過支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域的主題基金發(fā)展，引導(dǎo)長期資金更好地服務(wù)國家重大戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

《方案》的實(shí)施面臨著市場環(huán)境、行業(yè)慣性思維、監(jiān)管執(zhí)行力等多重挑戰(zhàn)。行業(yè)需重新審視經(jīng)營理念和發(fā)展邏輯，投資、產(chǎn)品、營銷等模式都將迎來重構(gòu)。短期內(nèi)，部分基金公司可能面臨轉(zhuǎn)型陣痛，但從長遠(yuǎn)看，這將促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，形成更加健康的發(fā)展生態(tài)。