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引言
回顧歷史，每當(dāng)A股市場(chǎng)陷入低迷，市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對(duì)量化交易格外關(guān)注。自2023年8月A股市場(chǎng)震蕩走弱以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及證券交易所出臺(tái)系列通知，加強(qiáng)了市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，并在股票市場(chǎng)建立程序化交易報(bào)告制度。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在多個(gè)場(chǎng)合提出要加強(qiáng)對(duì)量化交易、高頻交易的監(jiān)管。
2024年4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布“新國(guó)九條”，提出將出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱征求意見(jiàn)稿）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，量化交易監(jiān)管升級(jí)的靴子終于“落地”。征求意見(jiàn)稿以部門規(guī)章的形式將證券交易所相關(guān)通知內(nèi)容予以體系化，建立了多機(jī)構(gòu)、跨交易所共同監(jiān)測(cè)的監(jiān)管格局，征求意見(jiàn)稿的意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2024年4月27日。
本文對(duì)程序化交易監(jiān)管規(guī)則的沿革及近期監(jiān)管趨勢(shì)進(jìn)行了介紹，并重點(diǎn)梳理征求意見(jiàn)稿對(duì)程序化交易投資者提出的新要求。
1. 程序化交易監(jiān)管規(guī)則——從無(wú)到有，從有到嚴(yán)
征求意見(jiàn)稿所稱的程序化交易，是指通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令在證券交易所進(jìn)行證券交易的行為。程序化交易是信息技術(shù)進(jìn)步與資本市場(chǎng)融合發(fā)展的產(chǎn)物，在我國(guó)市場(chǎng)起步較晚，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則也經(jīng)歷了從無(wú)到有，從有到嚴(yán)的發(fā)展過(guò)程。在征求意見(jiàn)稿出臺(tái)之前，相關(guān)監(jiān)管規(guī)定主要以指導(dǎo)意見(jiàn)、通知等形式出臺(tái)：
2010年7月，期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，為了遏制過(guò)度投機(jī)氛圍，規(guī)范異常交易行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在9月向各期貨交易所下發(fā)了《關(guān)于程序化交易的認(rèn)定及相關(guān)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求全市場(chǎng)的程序化交易進(jìn)行報(bào)備。
2015年3月，上交所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)股票期權(quán)程序交易管理的通知》，要求期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)建立程序交易接入管理制度，對(duì)客戶進(jìn)行程序交易實(shí)行嚴(yán)格的接入和認(rèn)證管理，嚴(yán)格落實(shí)程序交易的備案要求，并于2016年進(jìn)一步完善了報(bào)備內(nèi)容與流程。2019年12月，深交所也以通知的形式對(duì)股票期權(quán)程序化交易予以規(guī)范，并提出了更加細(xì)化的要求。
值得注意的是，2015年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，滬深交易所也同步發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，但最終均未正式出臺(tái)。
2019年《證券法》修訂，首次在法律層面規(guī)定了進(jìn)行證券程序化交易的報(bào)告義務(wù)，并明確程序化交易影響證券交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的法律責(zé)任。
2020年，因部分可轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)較大，12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》，再次強(qiáng)調(diào)可轉(zhuǎn)債程序化交易的報(bào)告要求。2021年2月，滬深交易所出臺(tái)《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了可轉(zhuǎn)債程序化交易報(bào)告管理的具體要求。
2021年11月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)部分私募基金管理人推送了《關(guān)于上線“量化私募基金運(yùn)行報(bào)表”的通知》，要求量化私募基金每月報(bào)送基金管理人及量化基金相關(guān)信息。
2023年9月，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，滬深交易所及北交所出臺(tái)了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱報(bào)告及管理通知），對(duì)A股股票的程序化交易報(bào)告義務(wù)予以細(xì)化，并對(duì)高頻交易提出差異化管理的要求。
2. 近期監(jiān)管實(shí)踐——高頻交易被嚴(yán)監(jiān)管
2024年2月20日，量化私募巨頭寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）因在開(kāi)市1分鐘內(nèi)，通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成交易指令集中大量下單，賣出滬市股票11.95億元、深市股票13.72億元，造成上證指數(shù)短時(shí)快速下挫0.65%、深證指數(shù)短時(shí)快速下挫1.03%，被滬深交易所暫停交易3天并于3月15日受到滬深交易所公開(kāi)譴責(zé)。從滬深交易所決定啟動(dòng)公開(kāi)譴責(zé)程序到實(shí)際做出公開(kāi)譴責(zé)決定不足1個(gè)月，比以往類似紀(jì)律處分做出的用時(shí)明顯縮短。
同日（距離報(bào)告及管理通知發(fā)布約半年），滬深交易所發(fā)布要聞，稱量化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地，后續(xù)將建立健全量化交易監(jiān)管安排、健全差異化收費(fèi)機(jī)制、完善異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)等等，并按照內(nèi)外資一致的原則，明確滬深港通北向投資者的報(bào)告安排。
2024年2月22日，有市場(chǎng)傳言稱監(jiān)管部門限制主要機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)盤、收盤階段凈賣出股票、禁止機(jī)構(gòu)通過(guò)股指期貨做空A股，當(dāng)日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以澄清，并強(qiáng)調(diào)滬深交易所依規(guī)對(duì)個(gè)別機(jī)構(gòu)的異常交易行為采取了監(jiān)管措施，是履行交易監(jiān)管職責(zé)的舉措，不是限制賣出。
2024年2月28日，管理規(guī)模為10-20億的上海維萬(wàn)私募基金管理有限公司及其實(shí)控人因未按規(guī)定申報(bào)實(shí)際控制關(guān)系賬戶，并采用高頻交易方式，在股指期貨多個(gè)品種上超限額交易，違規(guī)盈利約900萬(wàn)元，被中國(guó)金融期貨交易所通報(bào)批評(píng)。同時(shí)，涉案賬戶股指期貨被限制開(kāi)倉(cāng)12個(gè)月，沒(méi)收違規(guī)所得。同日，證監(jiān)會(huì)提出將指導(dǎo)證券交易所和中金所加強(qiáng)期現(xiàn)貨監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，對(duì)包括高頻交易在內(nèi)的各類交易行為穿透監(jiān)管。
2024年3月6日，吳清主席在十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上答記者問(wèn)時(shí)提出：量化交易也是大家熱議的問(wèn)題，怎么樣根據(jù)我們的國(guó)情市情趨利避害，進(jìn)一步突出公平性，有效地進(jìn)行監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展，這也是需要進(jìn)一步完善的制度安排。
2024年3月，滬深交易所聯(lián)合舉辦量化私募機(jī)構(gòu)交易合規(guī)培訓(xùn)，28家頭部量化私募機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人及業(yè)務(wù)骨干參與培訓(xùn)。據(jù)悉，監(jiān)管在會(huì)上強(qiáng)調(diào)了兩點(diǎn)：第一，重申了禁止異常交易行為；第二，要求量化機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注交易行為對(duì)市場(chǎng)的影響。
3. 征求意見(jiàn)稿的新規(guī)定
4. 未來(lái)展望
盡管量化交易有時(shí)因策略趨同、交易共振加大了市場(chǎng)波動(dòng)，但是從全球來(lái)看，程序化交易已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的重要交易方式之一，在提供市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面發(fā)揮了重要作用。征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)并非是為了禁止程序化交易，而是堅(jiān)持“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的思路，對(duì)程序化交易監(jiān)管作出全面、系統(tǒng)規(guī)定，切實(shí)提升了程序化交易監(jiān)管的針對(duì)性和有效性，有助于充分發(fā)揮程序化交易的功能價(jià)值，進(jìn)而促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展、維護(hù)市場(chǎng)秩序。須知，明確的監(jiān)管規(guī)則所提供的制度預(yù)期是監(jiān)管給與市場(chǎng)參與者的最大信心。
當(dāng)然，征求意見(jiàn)稿提出的程序化交易報(bào)告及異常交易監(jiān)控等如何落實(shí)，期待證券交易所后續(xù)出臺(tái)的具體規(guī)定。
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