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本期海問(wèn)上市公司交易簡(jiǎn)析精選了中公教育重組上市案例，對(duì)本次交易的基本架構(gòu)以及交易看點(diǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理、評(píng)析。

一、前言

2018年11月2日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)（“并購(gòu)重組委”）發(fā)布審核結(jié)果公告，亞夏汽車(chē)股份有限公司（“亞夏汽車(chē)”，股票代碼為002607）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)項(xiàng)目獲得有條件通過(guò)。2019年2月21日，亞夏汽車(chē)發(fā)布公告，正式更名為中公教育，標(biāo)志著中公教育重組上市的完成。

以下是我們對(duì)本次交易基本情況以及監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行的簡(jiǎn)要梳理。

二、本次交易基本情況

本次交易方案包括以下三個(gè)部分：

1、重大資產(chǎn)置換

亞夏汽車(chē)擬將截至評(píng)估基準(zhǔn)日除保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)與負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與李永新等11名交易對(duì)方持有的中公教育100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。其中保留資產(chǎn)包括：（1）上海最會(huì)保網(wǎng)絡(luò)科技有限公司18%股權(quán)；（2）安徽寧國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司7.81%股份；以及（3）12宗國(guó)有土地使用權(quán)及土地上附屬的房產(chǎn)、在建工程。

2、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)

本次交易中亞夏汽車(chē)擬置出資產(chǎn)最終作價(jià)133,503.36萬(wàn)元，擬置入資產(chǎn)最終作價(jià)1,850,000.00萬(wàn)元，兩者差額為1,716,496.64萬(wàn)元。擬置入資產(chǎn)與擬置出資產(chǎn)交易作價(jià)的差額部分由亞夏汽車(chē)以發(fā)行股份的方式自中公教育全體股東購(gòu)買(mǎi)。

3、股份轉(zhuǎn)讓

亞夏汽車(chē)控股股東安徽亞夏實(shí)業(yè)股份有限公司（“亞夏實(shí)業(yè)”）向中公合伙（中公教育全體股東按其持有中公教育的持股比例設(shè)立的有限合伙企業(yè)，系為本次交易設(shè)立）和李永新分別轉(zhuǎn)讓其持有的80,000,000股和72,696,561股亞夏汽車(chē)股票。其中：

（1）李永新等11名交易對(duì)方同意將與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換取得的擬置出資產(chǎn)由亞夏實(shí)業(yè)承接，作為中公合伙受讓80,000,000股亞夏汽車(chē)股票的交易對(duì)價(jià)； 

（2）李永新以100,000.00萬(wàn)元現(xiàn)金作為其受讓72,696,561股亞夏汽車(chē)股票的交易對(duì)價(jià)。

上述重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和股份轉(zhuǎn)讓互為條件，任何一項(xiàng)不生效或因故無(wú)法實(shí)施的，其他兩項(xiàng)也不生效或不予實(shí)施。本次交易完成后，上市公司將持有中公教育100%股權(quán)，上市公司的控股股東和實(shí)際控制人將變更為李永新和魯忠芳（李永新之母，二者系一致行動(dòng)人）。

本次交易前后亞夏汽車(chē)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化如下：

三、本次交易的主要看點(diǎn)

1、交易方案中設(shè)計(jì)了老股轉(zhuǎn)讓安排

本次交易采用資產(chǎn)置換+發(fā)股買(mǎi)資產(chǎn)+老股轉(zhuǎn)讓相結(jié)合的方式，在交易方案中增加了老股轉(zhuǎn)讓這一在借殼交易中并不常見(jiàn)的安排。這一交易方案既完成了對(duì)殼公司的清理，滿(mǎn)足中公教育借殼上市的目的，又通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓的方式降低了中公教育股東股份被攤薄的程度，且滿(mǎn)足了殼公司實(shí)際控制人獲得現(xiàn)金的需求。

2、受減持新規(guī)影響為本次交易設(shè)立中公合伙

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2017年5月26日發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》及深交所2017年5月27日發(fā)布的《上市公司股東及董監(jiān)高減持股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《減持新規(guī)實(shí)施細(xì)則》”），“大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的百分之五”。考慮到《減持新規(guī)實(shí)施細(xì)則》關(guān)于單個(gè)受讓方通過(guò)協(xié)議受讓上市公司股份比例不得低于上市公司股份總數(shù)5%的規(guī)定及中公教育部分股東持股比例較低的實(shí)際情況，中公教育全體股東同意按其各自持有的中公教育股權(quán)比例設(shè)立中公合伙，作為單一受讓方協(xié)議受讓前述80,000,000股亞夏汽車(chē)股票（占本次交易完成前上市公司股份總數(shù)的9.75%）。

3、上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)價(jià)格與股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在差異

本次交易中，中公合伙受讓亞夏實(shí)業(yè)所持亞夏汽車(chē)股票的價(jià)格為12.69元/股，李永新受讓亞夏實(shí)業(yè)所持亞夏汽車(chē)股票價(jià)格為13.76元/股，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)為3.27元/股（分紅全部實(shí)施后），受讓股份價(jià)格與上市公司發(fā)行股份價(jià)格差異較大。

亞夏汽車(chē)在反饋中國(guó)證監(jiān)會(huì)問(wèn)題時(shí)說(shuō)明，上述差異的原因在于：

· 定價(jià)基礎(chǔ)不同。

中公合伙及李永新受讓亞夏實(shí)業(yè)所持亞夏汽車(chē)股票的價(jià)格系各方在綜合考慮本次交易相關(guān)因素且在交易各方對(duì)重組完成后上市公司預(yù)期股價(jià)的基礎(chǔ)上協(xié)商確定，而發(fā)股價(jià)格是根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》并參考市場(chǎng)慣例，選擇定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)的九折作為基礎(chǔ)。

· 交易性質(zhì)和內(nèi)容不同。

股份轉(zhuǎn)讓為中公合伙及李永新與亞夏實(shí)業(yè)之間就買(mǎi)賣(mài)亞夏汽車(chē)存量股份的交易行為，標(biāo)的為亞夏實(shí)業(yè)持有的亞夏汽車(chē)存量股份。而發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)為上市公司與中公教育股東之間就買(mǎi)賣(mài)中公教育股權(quán)的交易行為，標(biāo)的為中公教育股東持有的中公教育股權(quán)，新增的發(fā)行股份為上市公司為獲得中公教育股權(quán)而支付的對(duì)價(jià)。該兩種交易的性質(zhì)和內(nèi)容不同，從而導(dǎo)致定價(jià)也存在一定的差異。

4、民辦非學(xué)校改制未完成是否影響上市公司置入資產(chǎn)的權(quán)屬清晰

中公教育下設(shè)30余所民辦非企業(yè)法人形式民辦學(xué)校（“民非學(xué)校”），該等民非學(xué)校尚未改制為營(yíng)利性民辦學(xué)校，該等情況是否影響上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的權(quán)屬清晰是監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題之一。

對(duì)此，亞夏汽車(chē)在反饋中國(guó)證監(jiān)會(huì)問(wèn)題時(shí)，從以下幾個(gè)方面論證了置入資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：

· 中公教育下屬民非學(xué)校及其運(yùn)營(yíng)規(guī)模對(duì)于中公教育的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

中公教育下屬民非學(xué)校占中公教育下屬全部直營(yíng)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的比例僅為5.01%，2015年至2017年三個(gè)會(huì)計(jì)年度合計(jì)取得的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占中公教育當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均未超過(guò)1.5%，最近三年其合計(jì)的辦學(xué)結(jié)余（相當(dāng)于利潤(rùn)）均未超過(guò)中公教育當(dāng)期凈利潤(rùn)的0.15%。

· 相關(guān)政策對(duì)于民辦培訓(xùn)學(xué)校實(shí)行營(yíng)利性登記和管理的方向已非常明確。

《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法（2016修正）》（“《民促法（2016修正）》”）已明確將經(jīng)營(yíng)性民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管體系，并建立了民辦學(xué)校營(yíng)利性和非營(yíng)利性分類(lèi)登記、分類(lèi)管理的制度。中公教育下屬民非學(xué)校所在地區(qū)中，已有部分地區(qū)出臺(tái)了《民促法（2016修正）》的配套政策，其中大多規(guī)定了存量民非學(xué)校進(jìn)行分類(lèi)選擇的1年到6年的過(guò)渡期，現(xiàn)有民非學(xué)校可以在該等過(guò)渡期內(nèi)完成營(yíng)利性與非營(yíng)利性的分類(lèi)選擇。

· 中公教育擬將下屬全部民非學(xué)校100%舉辦者權(quán)益轉(zhuǎn)讓給李永新。

根據(jù)監(jiān)管要求并經(jīng)交易各方協(xié)商，2018年9月20日，中公教育與李永新簽訂《關(guān)于北京中公教育科技股份有限公司下屬民非學(xué)校之舉辦者權(quán)益轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將截至2018年9月20日中公教育下屬全部民非學(xué)校100%舉辦者權(quán)益以730萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給李永新。同日，李永新與中公教育簽訂《民非學(xué)校托管協(xié)議》，約定李永新將受讓的民非學(xué)校托管給中公教育經(jīng)營(yíng)管理，托管期限自李永新支付完畢全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款之日至民非學(xué)校100%舉辦者權(quán)益轉(zhuǎn)讓至無(wú)關(guān)聯(lián)第三方或注銷(xiāo)。

中公教育將下屬民非學(xué)校轉(zhuǎn)讓后，中公教育及其下屬分、子公司將全部為公司制企業(yè)，均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

5、《民促法》等相關(guān)規(guī)定的修改對(duì)于中公教育業(yè)務(wù)資質(zhì)的影響

中公教育下屬學(xué)校有兩種形式，即民非學(xué)校以及公司制學(xué)校，大部分以子公司、分公司形式存續(xù)的公司制學(xué)校均未取得辦學(xué)許可證，部分民非學(xué)校持有的辦學(xué)許可證已到期。就此問(wèn)題，亞夏汽車(chē)在回復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中說(shuō)明，對(duì)于中公教育下屬民非學(xué)校而言，均已取得辦學(xué)許可證，其中部分許可證已過(guò)期，但辦理續(xù)期不存在法律障礙。此外，中公教育完成下屬民非學(xué)校轉(zhuǎn)讓給李永新后，中公教育不負(fù)責(zé)該等民非學(xué)校辦學(xué)許可證的續(xù)期工作。對(duì)于中公教育下屬子公司及分公司而言：

· 《民促法（2016修正）》頒布之前

相關(guān)政策未將經(jīng)營(yíng)性民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)納入法律適用及監(jiān)管范圍內(nèi)，中公教育及其下屬公司分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展培訓(xùn)活動(dòng)并不涉及辦學(xué)許可證或其他特定的資質(zhì)許可。

此外，經(jīng)中介機(jī)構(gòu)訪(fǎng)談中公教育注冊(cè)地的行業(yè)主管機(jī)關(guān)北京市海淀區(qū)教育工作委員會(huì)負(fù)責(zé)人，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，教育主管部門(mén)未將經(jīng)營(yíng)性民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在《民促法（2016修正）》頒布之前以及《民促法（2016修正）》頒布之后過(guò)渡期內(nèi)從事教育培訓(xùn)活動(dòng)的情形歸為違法行為，也不會(huì)予以處罰。

· 《民促法（2016修正）》頒布之后

2018年8月10日司法部公布的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例（修訂草案）（送審稿）》規(guī)定，設(shè)立實(shí)施語(yǔ)言能力、藝術(shù)、體育、科技、研學(xué)等有助于素質(zhì)提升、個(gè)性發(fā)展的教育教學(xué)活動(dòng)的民辦培訓(xùn)教育機(jī)構(gòu)，以及面向成年人開(kāi)展文化教育、非學(xué)歷繼續(xù)教育的民辦培訓(xùn)教育機(jī)構(gòu)，可以直接申請(qǐng)法人登記。截至本次交易重組報(bào)告書(shū)簽署日，《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》尚在修改過(guò)程中，且中公教育注冊(cè)地北京市尚未就《民促法（2016修正）》頒布實(shí)施意見(jiàn)或具體實(shí)施細(xì)則，因此中公教育尚未就此向工商部門(mén)或教育部門(mén)辦理進(jìn)一步的申請(qǐng)或登記手續(xù)。

此外，根據(jù)中介機(jī)構(gòu)對(duì)北京市海淀區(qū)教育工作委員會(huì)負(fù)責(zé)人的訪(fǎng)談，從2017年9月1日《民促法（2016修正）》生效施行開(kāi)始，到國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委和各地政府頒布相關(guān)配套法規(guī)、現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)完成規(guī)范登記的過(guò)渡期間內(nèi)，經(jīng)營(yíng)性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營(yíng)職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)不存在法律障礙。

· 兜底承諾

李永新及魯忠芳已經(jīng)出具了關(guān)于中公教育及其下屬?gòu)氖路菍W(xué)歷職業(yè)就業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)的公司分支機(jī)構(gòu)涉及辦學(xué)許可證的兜底承諾，承諾若因無(wú)法辦理或未及時(shí)辦理辦學(xué)許可證或經(jīng)營(yíng)范圍變更登記而遭受行政處罰，二人將承擔(dān)由此給中公教育造成的一切損失。