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2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱“新《證券法》”），并已于2020年3月1日起正式實施。為配合新《證券法》的落地執(zhí)行，2020年3月20日，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）公布了《關(guān)于修改部分證券期貨規(guī)章的決定》以及《關(guān)于修改部分證券期貨規(guī)范性文件的決定》（以下合稱“修改決定”），針對新《證券法》中涉及增刪和修訂的一系列條款，系統(tǒng)性修改和更新了相應(yīng)的配套規(guī)章和規(guī)范性文件（以下簡稱“本次修訂”）。作為本次修訂的重要組成部分，證監(jiān)會本次對《上市公司收購管理辦法》的一系列修訂著力于強化信息披露管理、完善事中事后監(jiān)管，是新《證券法》市場化、法治化、國際化方向的貫徹落實。本文擬對本次修訂中《上市公司收購管理辦法》的修訂要點進行梳理和簡要評析。

本次修訂對《上市公司收購管理辦法》中的多個條款進行了重大調(diào)整，經(jīng)比對本次修訂后的《上市公司收購管理辦法》（2020修訂）（以下簡稱“新《收購辦法》”）與修訂前的《上市公司收購管理辦法》（2014修訂）（以下簡稱“舊《收購辦法》”），我們梳理了以下主要看點，供投資者關(guān)注。

一、 加強對持股5%以上股東的權(quán)益變動監(jiān)管

1. 延長交易限制期

根據(jù)舊《收購辦法》，持股5%以上股東每增減持股5%應(yīng)當(dāng)在事實發(fā)生之日起3日內(nèi)公告權(quán)益變動報告書，并在事實發(fā)生后至公告后的2日內(nèi)不得再行交易。新《收購辦法》第十三條第二款將交易限制期的截止日從公告后2日延長到公告后3日。和舊法規(guī)一樣，該款所規(guī)定的交易限制期僅適用于“通過證券交易所的證券交易”，即通過集中競價和大宗交易方式進行增持或減持的證券交易。該規(guī)定是證監(jiān)會在新《證券法》修訂并明確相關(guān)主體的股票減持應(yīng)當(dāng)遵守證監(jiān)會的相關(guān)限制規(guī)定之后相應(yīng)做出的制度銜接舉措。

2. 新增每增減持股1%的信息披露要求

根據(jù)新《證券法》第六十三條的規(guī)定，新《收購辦法》第十三條第三款相應(yīng)新增了對持股5%以上股東每增減持股1%的信息披露要求。具體而言，當(dāng)投資者及其一致行動人在一個上市公司中擁有的權(quán)益達到5%后，其持有權(quán)益每增加或減少1%的，應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生的次日通知該上市公司，并予披露。值得注意的是，針對增減1%的交易，投資人只有披露的義務(wù)，并無限制交易的義務(wù)，即該規(guī)定并未禁止該等投資者進一步買賣該上市公司股份。

3. 拓寬權(quán)益變動的信息披露范圍，增加披露增持股份資金來源及股份變動時點

為配合新《證券法》第六十四條中對于投資者信息披露規(guī)定的修訂，新《收購辦法》相應(yīng)增加了投資者應(yīng)在簡式權(quán)益變動報告書（適用于收購股份達到5%但不足20%的情形）中披露的內(nèi)容，除應(yīng)披露舊《收購辦法》中所規(guī)定的內(nèi)容外，還應(yīng)披露增持股份的資金來源，以及在上市公司中擁有權(quán)益的股份變動的時間及方式。而根據(jù)舊《收購辦法》，只有在詳式權(quán)益變動報告書中（主要適用于收購股份達到20%的情形），才需要披露資金來源。這一修訂強化了“舉牌”投資者的信息披露，有助于公開市場并購的有序推進。

作為配套措施，證監(jiān)會亦相應(yīng)修改了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號——權(quán)益變動報告書》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號——上市公司收購報告書》，相應(yīng)要求相關(guān)投資者在權(quán)益變動報告書和上市公司收購報告書中增加關(guān)于相關(guān)權(quán)益變動或收購的資金來源以及股份變動時間和方式的披露內(nèi)容。

4. 強化違規(guī)增持股份的法律后果

新《收購辦法》第十三條第四款明確了投資者對于違規(guī)增持股份的部分在一定期間內(nèi)不得行使表決權(quán)。具體而言，對于違反新《收購辦法》第十三條第一款及第二款而在相關(guān)交易限制期內(nèi)仍然繼續(xù)增持上市公司股份的，在買入后的36個月內(nèi)，違規(guī)增持的投資者對該超過規(guī)定比例部分的股份不得行使表決權(quán)。這一規(guī)定對避免惡意收購、短線交易等違規(guī)行為具有重要意義。

二、 優(yōu)化上市公司收購的監(jiān)管 

本次修訂的另一個重心是針對構(gòu)成上市公司收購情形的監(jiān)管的優(yōu)化?？傮w而言，修訂體現(xiàn)了強化收購人行為規(guī)范、同時優(yōu)化審批模式的精神，在規(guī)則明確、披露升級的前提下，取消了要約收購豁免的行政審批，將責(zé)任下沉到市場行為主體。在新《收購辦法》之下，上市公司收購人在制定、公布收購方案時需要更加謹(jǐn)慎，不僅交易方案的變更受到明確限制，而且也要準(zhǔn)備接受更長的鎖定期；但是，符合條件的收購人可以直接免于發(fā)起要約收購而無需事先申請行政豁免，大大便利了交易的推進。

1.取消要約收購義務(wù)豁免的行政許可，由申請豁免轉(zhuǎn)向符合條件自動免除

這方面的修訂是對新《證券法》第七十三條中關(guān)于免除發(fā)出要約規(guī)定的落地執(zhí)行。

根據(jù)舊《收購辦法》第四十七條，對于因在上市公司中擁有權(quán)益達到30%且繼續(xù)進行收購而負(fù)有要約收購義務(wù)的收購人，若符合該辦法第六章規(guī)定的相關(guān)豁免情形，經(jīng)向證監(jiān)會申請，可以免除要約收購義務(wù)。與之對應(yīng)，舊《收購辦法》第六章“豁免申請”規(guī)定了具體的豁免情形和申請豁免的程序。因此，根據(jù)原第六章的規(guī)定，除了原第六十三條第二款所列示的情形之下投資人可以不必提出豁免申請而直接辦理股份交割之外，投資人均需先向證監(jiān)會申請豁免，證監(jiān)會作出豁免決定或者逾期未提出異議的，才可以進行股份交割。

在本次修訂中，證監(jiān)會改變了上述事前審批模式，將全部情形都改為收購人可以直接免于發(fā)出要約，無需事前申請證監(jiān)會的行政許可。根據(jù)新《收購辦法》第四十七條，收購人符合規(guī)定情形的，可以免于發(fā)出要約。新《收購辦法》的第六章也由原來的“豁免申請”更名為“免除發(fā)出要約”，除了繼續(xù)規(guī)定可以免除發(fā)出要約的情形之外，刪除了向證監(jiān)會提出申請的相關(guān)規(guī)定。這可以說是本次《收購辦法》修訂的一大亮點。在新《收購辦法》的監(jiān)管模式下，收購人將可以自行判斷是否符合第六章中的免于發(fā)出要約條件，當(dāng)然，在判斷收購人符合免除發(fā)出要約收購條件時，仍應(yīng)由律師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)出具專業(yè)意見。這一舉措充分體現(xiàn)了證監(jiān)會落實“放管服”、變事前嚴(yán)控為事中事后監(jiān)管的簡政放權(quán)理念，也減輕了上市公司收購人的程序性負(fù)擔(dān)，有利于釋放市場活力。我們注意到，在新《證券法》生效之后，新《收購辦法》公布之前，市場上已經(jīng)有未經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)而直接免除發(fā)出要約的案例。本次修訂中，新《收購辦法》從規(guī)則層面進一步給出了更為明確的依據(jù)。

作為新《收購辦法》的配套規(guī)范性文件，《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號——上市公司收購報告書》亦根據(jù)新《收購辦法》的上述調(diào)整相應(yīng)增加了專門章節(jié)規(guī)定。具體而言，該準(zhǔn)則在第二章中單獨增加了新的第六節(jié)“免于發(fā)出要約的情況”，規(guī)定了在免于發(fā)出要約的情況下，上市公司收購人應(yīng)在其收購報告書中額外披露如下內(nèi)容：

（1）免于發(fā)出要約的事項及理由、本次收購前后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及證監(jiān)會或證券交易所要求的其他內(nèi)容；

（2）采取協(xié)議方式收購的，應(yīng)當(dāng)披露原控股股東及關(guān)聯(lián)方針對其對上市公司負(fù)有的未清償負(fù)債、未解除擔(dān)保等損害上市公司利益情形的解決方案；

（3）為挽救出現(xiàn)嚴(yán)重財務(wù)困難的上市公司而對其進行收購的，應(yīng)當(dāng)披露切實可行的重組方案，以及上市公司董事會及獨立財務(wù)顧問對該方案出具的意見；

（4）有關(guān)本次股權(quán)變動的證明文件，表明本次受讓的股份是否存在質(zhì)押、擔(dān)保等限制轉(zhuǎn)讓的情形。

2. 明確要約收購條件及變更限制

這方面的修訂是對新《證券法》第六十八條及第六十九條關(guān)于要約收購規(guī)定的落地執(zhí)行。

新《收購辦法》第三十九條第三款對要約收購的變更做出了進一步限制。具體而言，變更要約收購不得存在降低收購價格、減少預(yù)定收購股份數(shù)額、縮短收購期限或證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。這一規(guī)定將以往證監(jiān)會的監(jiān)管實踐以法規(guī)的形式予以明確和統(tǒng)一，強化了收購人的義務(wù)，有利于監(jiān)管的透明和保障上市公司中小股東權(quán)益。

根據(jù)新《收購辦法》第三十九條第二款，在收購人對上市公司發(fā)起的要約收購中，上市公司發(fā)行不同種類股份的，收購人可以針對持有不同種類股份的股東提出不同的收購條件。這反映了中國上市公司股份設(shè)置多樣化的進程，有利于投資者根據(jù)實質(zhì)情況靈活設(shè)計要約收購的交易結(jié)構(gòu)。

3. 延長上市公司收購的鎖定期

在上市公司收購中，收購人所取得的股份應(yīng)當(dāng)受限于鎖定期，即收購人持有的被收購公司的股份，在收購?fù)瓿珊蟮囊欢ㄆ陂g內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。新《證券法》第七十五條已經(jīng)將上市公司收購的鎖定期由12個月延長至18個月。本次修訂中，新《收購辦法》亦對新《證券法》的規(guī)定進行落實，在第七十四條中將該等鎖定期延長至18個月。鎖定期的延長進一步保障了上市公司股權(quán)架構(gòu)和治理體系的穩(wěn)定性，使得上市公司能更加有效地避免其控制權(quán)過于頻繁地更替。

三、 其他主要修訂要點

1. 明確對證券服務(wù)機構(gòu)的整體要求

該修訂亦是根據(jù)新《證券法》第十章（證券服務(wù)機構(gòu)）的相關(guān)規(guī)則修訂進行的配套落實。具體而言，關(guān)于上市公司收購中的證券服務(wù)機構(gòu)的總體要求，新《收購辦法》第九條增加了第五款，為上市公司收購出具資產(chǎn)評估報告、審計報告、法律意見書的證券服務(wù)機構(gòu)及其從業(yè)人員，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，以及證券交易所的相關(guān)規(guī)則，遵循本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，誠實守信，勤勉盡責(zé)，對其所制作、出具文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。該新增規(guī)定是對新《證券法》下充分明確證券服務(wù)機構(gòu)整體要求、切實落實中介機構(gòu)責(zé)任這一監(jiān)管思路的具體延伸。

2. 增加備查文件

在上市公司收購人在公告收購報告書時應(yīng)一并提交的備查文件方面，對于舊《收購辦法》第五十條第一款第（五）項規(guī)定的“收購人及其控股股東或?qū)嶋H控制人的核心企業(yè)和核心業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)企業(yè)及主營業(yè)務(wù)的說明”這一項備查文件，新《收購辦法》在同一項內(nèi)增補了符合具體情況時的進一步文件要求。具體而言，收購人或其實際控制人為兩個或兩個以上的上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人的，還應(yīng)當(dāng)提供其持股5%以上的上市公司以及銀行、信托公司、證券公司、保險公司等其他金融機構(gòu)的情況說明。

結(jié)語

證監(jiān)會本次對《上市公司收購管理辦法》的修訂是新《證券法》修訂所引領(lǐng)的配套制度改革的重要一環(huán)，充分貫徹落實了本輪制度革新所展現(xiàn)出的市場化、法治化和國際化方向，體現(xiàn)了國家證券監(jiān)督管理機關(guān)在上市公司收購中重視信息披露、致力于完善事中事后監(jiān)管的趨勢。我們期待在新《收購辦法》之下，針對A股上市公司的收購活動將以更加透明、有序和市場化的方式推進。