近年來，隨著我國資本市場進一步加大對實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的支持力度，符合條件的紅籌企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市融資的渠道愈發(fā)通暢。結(jié)合海問律師近期參與的多個紅籌企業(yè)境內(nèi)上市項目經(jīng)驗，我們就此類結(jié)構(gòu)市場普遍關(guān)心的問題進行了簡要梳理，期待有更多符合條件的紅籌企業(yè)登陸境內(nèi)資本市場，實現(xiàn)國家、企業(yè)、投資者的多方共贏。
1、什么是紅籌企業(yè)？
紅籌企業(yè)，是指注冊地在境外、主要經(jīng)營活動在境內(nèi)的企業(yè)。
常見紅籌企業(yè)架構(gòu)如下：
2、紅籌企業(yè)境內(nèi)上市有行業(yè)限制嗎？
限于以下高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：（1）互聯(lián)網(wǎng)，（2）大數(shù)據(jù)，（3）云計算，（4）人工智能，（5）軟件和集成電路，（6）高端裝備制造，（7）生物醫(yī)藥，（8）新一代信息技術(shù)，（9）新能源，（10）新材料，（11）新能源汽車，（12）綠色環(huán)保，（13）航空航天，及（14）海洋裝備。
但是，具有國家重大戰(zhàn)略意義的紅籌企業(yè)可不受前述行業(yè)限制。
3、紅籌企業(yè)在境內(nèi)不同板塊上市所適用的發(fā)行上市規(guī)則是否有區(qū)別，企業(yè)如何選擇上市板塊？
紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行證券并上市應(yīng)當遵守《中華人民共和國證券法》《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》《關(guān)于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》等法律法規(guī)及規(guī)范性文件關(guān)于發(fā)行上市條件的基本要求。
在此基礎(chǔ)上，企業(yè)還應(yīng)關(guān)注相應(yīng)板塊對于新股發(fā)行上市的條件要求，包括相關(guān)板塊的股票上市規(guī)則、相關(guān)交易所的專項細則等，結(jié)合自身的行業(yè)屬性、財務(wù)指標等實際情況并參考相關(guān)板塊的整體估值和流動性等因素綜合考量，選擇最適合的上市板塊進行申報。
4、紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的市值及財務(wù)指標要求？
5、存在AB股的紅籌企業(yè)可以境內(nèi)上市嗎？
總體上允許，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則也作出了進一步細化規(guī)定，主板尚待上市規(guī)則進一步細化。
已境內(nèi)上市的九號公司、已提交注冊的曠視科技，均存在表決權(quán)差異。
6、帶有VIE結(jié)構(gòu)（協(xié)議控制架構(gòu)）的紅籌企業(yè)可以境內(nèi)上市嗎？
如發(fā)行股票，中國證監(jiān)會審核/注冊環(huán)節(jié)將征求紅籌企業(yè)境內(nèi)實體實際從事業(yè)務(wù)的國務(wù)院行業(yè)主管部門和國家發(fā)展改革委、商務(wù)部意見，依法依規(guī)處理。
如發(fā)行CDR，現(xiàn)行規(guī)則層面尚不涉及前述征求意見的環(huán)節(jié)。
已境內(nèi)上市的九號公司、已提交注冊的曠視科技，均帶有VIE結(jié)構(gòu)，發(fā)行的證券品種均為CDR。
7、什么是發(fā)行CDR？
CDR是中國存托憑證（Chinese Depository Receipt）的簡稱。存托憑證是《中華人民共和國證券法》規(guī)定的證券品種之一，可在境內(nèi)證券交易所上市交易。
紅籌企業(yè)發(fā)行CDR的結(jié)構(gòu)下，CDR持有人并非直接持有發(fā)行人的境外基礎(chǔ)證券，而是依法享有CDR代表的發(fā)行人境外基礎(chǔ)證券權(quán)益，并按照存托協(xié)議約定通過存托機構(gòu)行使其權(quán)利。存托機構(gòu)應(yīng)按照存托協(xié)議約定，根據(jù)存托憑證持有人意愿行使境外基礎(chǔ)證券相應(yīng)權(quán)利，辦理代為行使表決權(quán)、存托憑證分紅、派息等業(yè)務(wù)。存托機構(gòu)可委托托管機構(gòu)管理境外基礎(chǔ)證券。
紅籌企業(yè)發(fā)行CDR的架構(gòu)如下：
相較之下，紅籌企業(yè)發(fā)行股票的架構(gòu)如下：
8、紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票和發(fā)行CDR的主要區(qū)別？
主板上市規(guī)則尚無關(guān)于紅籌企業(yè)上市條件等規(guī)定。就科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板而言，紅籌企業(yè)發(fā)行股票和發(fā)行CDR的主要區(qū)別如下：
法律關(guān)系：如前文所述，發(fā)行CDR相較于直接發(fā)行股票的法律結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，且由于存托機構(gòu)和托管機構(gòu)的加入，發(fā)行人需額外支付一定數(shù)額的存托費用。
VIE的審核：如前文所述，存在VIE結(jié)構(gòu)的紅籌企業(yè)發(fā)行股票的，中國證監(jiān)會受理相關(guān)申請后，將征求紅籌企業(yè)境內(nèi)實體實際從事業(yè)務(wù)的國務(wù)院行業(yè)主管部門和國家發(fā)展改革委、商務(wù)部意見，依法依規(guī)處理；發(fā)行存托憑證的，應(yīng)于首次公開發(fā)行時，在招股說明書等公開發(fā)行文件顯要位置充分、詳細披露相關(guān)情況，特別是風(fēng)險、公司治理等信息，以及依法落實保護投資者合法權(quán)益規(guī)定的各項措施，規(guī)則層面不涉及中國證監(jiān)會征求其他部委意見。
發(fā)行證券的數(shù)量：發(fā)行股票的情況下，已發(fā)行股份數(shù)量加上本次新發(fā)行的A股合計應(yīng)不低于3000萬股，公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上（公司股份總數(shù)超過4億股的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；若紅籌企業(yè)已在境外上市的，境內(nèi)外公開發(fā)行的股份可合并計算）。發(fā)行CDR的情況下，發(fā)行后的存托憑證總份數(shù)應(yīng)不低于3000萬份，公開發(fā)行的存托憑證對應(yīng)基礎(chǔ)股份應(yīng)達到公司股份總數(shù)的25%以上（發(fā)行后的存托憑證總份數(shù)超過4億份的，公開發(fā)行存托憑證對應(yīng)基礎(chǔ)股份達到公司股份總數(shù)的10%以上）；對于已在境外上市的紅籌企業(yè)，由于境外上市股份不屬于“存托憑證對應(yīng)的基礎(chǔ)股份”，則新發(fā)行的CDR對應(yīng)基礎(chǔ)股份應(yīng)達到公司股份總數(shù)的25%以上（發(fā)行后的存托憑證總份數(shù)超過4億份的，公開發(fā)行存托憑證對應(yīng)基礎(chǔ)股份達到公司股份總數(shù)的10%以上），嚴格按照上市規(guī)則條款將導(dǎo)致境內(nèi)外公開發(fā)行的股份無法合并計算，建議可在具體項目上與監(jiān)管機構(gòu)就此進一步溝通。
交易類強制退市指標：發(fā)行股票的情況下，連續(xù)20個交易日每日股東數(shù)量均低于400人將觸發(fā)強制退市指標；發(fā)行CDR的情況下，不適用這一規(guī)定。此外，在連續(xù)特定交易日累計股票成交量、每日股票收盤價、每日股票收盤市值方面，發(fā)行CDR的企業(yè)在適用方面有相應(yīng)調(diào)整。
除上述外，紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票與發(fā)行CDR不存在顯著差別。
9、未上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市后老股東持有的股份能否在境內(nèi)市場流通？
未上市紅籌企業(yè)到境內(nèi)上市，其老股東通過將持有的存量股份登記、存管于中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，可以實現(xiàn)老股在境內(nèi)市場的流通；如果紅籌企業(yè)發(fā)行CDR，則老股東將其持有的存量股份轉(zhuǎn)換為對應(yīng)的存托憑證后，可以實現(xiàn)存托憑證在境內(nèi)市場的流通。
需要注意的是，由于此類未上市紅籌企業(yè)的老股東減持普遍可能涉及較大金額的用匯需求，因此在上市申報前需要就存量股份減持等涉及用匯的事項形成方案，報中國證監(jiān)會，由中國證監(jiān)會征求外匯管理等相關(guān)主管部門的意見。
10、已上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市后原境外上市的股票與境內(nèi)市場上市的股票是否可以互相轉(zhuǎn)換？
目前還不可以。
11、已上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市對公司治理的影響？
對于擬申請A股上市的紅籌企業(yè)的公司治理安排，境內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)在牢守投資者權(quán)益保護這一底線的基礎(chǔ)上，總體上保持著較為包容開放的態(tài)度。具體而言，紅籌企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運行規(guī)范等事項可適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)的規(guī)定，但其投資者權(quán)益保護水平（包括資產(chǎn)收益、參與重大決策、剩余財產(chǎn)分配等方面）總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律法規(guī)規(guī)定的要求。特別是對于已在境外上市的紅籌企業(yè)，由于需要持續(xù)符合已上市交易所上市規(guī)則對于公司治理的要求，相對于未上市紅籌企業(yè)向境內(nèi)公司治理規(guī)則的靠攏程度，審核上傾向于更為寬容。
12、紅籌企業(yè)不同注冊地的法律法規(guī)、監(jiān)管要求對境內(nèi)上市是否存在影響？
紅籌企業(yè)依據(jù)其注冊地的法律法規(guī)登記設(shè)立并存續(xù)，若當?shù)氐姆煞ㄒ?guī)、監(jiān)管要求對于該企業(yè)到中國境內(nèi)上市存在特別規(guī)定，企業(yè)也應(yīng)當予以遵守。基于我們目前的觀察，紅籌企業(yè)的注冊地以開曼群島、英屬維京群島、中國香港等地區(qū)最為常見。其中，開曼群島和英屬維京群島對于當?shù)仄髽I(yè)到中國上市的監(jiān)管要求總體較為靈活，相對地，注冊于中國香港的紅籌企業(yè)在發(fā)行A股股票時則需面對和解決中國香港《公司條例》下制度層面及技術(shù)操作層面的相關(guān)特別要求。
13、紅籌企業(yè)發(fā)行的A股股票可以沒有面值（票面金額）嗎？
我們熟悉的依據(jù)《中華人民共和國公司法》設(shè)立的公司都擁有“票面金額”的概念，A股上市的招股說明書格式準則中也要求公司披露“每股的票面金額”等信息。但是，紅籌企業(yè)系依據(jù)其注冊地的法律法規(guī)登記設(shè)立并存續(xù)，而當?shù)毓痉赡茉谀承┗靖拍顚用媾c中國境內(nèi)公司法律制度存在差異。截至目前，已境內(nèi)上市的五家紅籌企業(yè)中，依據(jù)其各自注冊地的規(guī)則，其發(fā)行的股票均擁有面值（例如百濟神州每股面值為0.0001美元、華潤微每股面值為1港元）。但是，中國香港《公司條例》于2014年3月3日開始全面取消香港公司的面值制度，所有香港公司現(xiàn)時股份已無面值。因此，注冊于中國香港的紅籌企業(yè)（如已獲中國證監(jiān)會核準的中國移動）發(fā)行的A股股票將無股票面值。
14、紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的一般流程是怎樣的？
在A股全面實行股票發(fā)行注冊制的大背景下，紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的一般流程如下：
針對已在境外上市的紅籌企業(yè)申請境內(nèi)上市，發(fā)行人及中介機構(gòu)還需要特別關(guān)注根據(jù)其上市地的相關(guān)規(guī)則應(yīng)履行的內(nèi)外部審批和信息披露事宜，包括提前與其上市地證券監(jiān)管機構(gòu)溝通，取得上市地證券監(jiān)管機構(gòu)必要的批準或豁免。以香港聯(lián)交所主板上市紅籌企業(yè)為例，股東大會通函應(yīng)由香港聯(lián)交所提前審閱，企業(yè)還需取得香港聯(lián)交所針對上市規(guī)則第8.20條、第13.26條等規(guī)則的豁免。
15、紅籌企業(yè)A股上市募集資金是否可以用于境外項目？
紅籌企業(yè)A股上市募集資金可以人民幣或外匯匯出到境外，也可留存在境內(nèi)使用。如果紅籌企業(yè)需要將募集資金匯出境外，則應(yīng)根據(jù)境內(nèi)外匯管理的相關(guān)規(guī)定至銀行辦理資金匯出手續(xù)；如果企業(yè)需要將募集資金留存在境內(nèi)使用，則應(yīng)符合境內(nèi)現(xiàn)行關(guān)于直接投資、全口徑跨境融資等方面的管理規(guī)定。
盡管規(guī)則并未限制紅籌企業(yè)將A股上市募集資金用于境外，但出于對A股募集資金持續(xù)監(jiān)管要求等因素的考量，企業(yè)仍應(yīng)慎重安排募投項目。
16、已經(jīng)境內(nèi)上市的紅籌企業(yè)有哪些？
截至目前，已經(jīng)實現(xiàn)境內(nèi)上市的紅籌企業(yè)共有以下五家，均在科創(chuàng)板上市。中國移動A股IPO已于日前獲得中國證監(jiān)會的核準，有望成為第一家在A股主板上市的紅籌企業(yè)。
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