引 言
發(fā)行人控制權(quán)認(rèn)定是A股IPO中的核心問題之一，不僅是因?yàn)榘l(fā)行人需在招股說明書中披露其控股股東、實(shí)際控制人情況，更是因?yàn)榘殡S著控制權(quán)認(rèn)定結(jié)果，將產(chǎn)生一系列對(duì)IPO審核產(chǎn)生重大影響甚至決定發(fā)行條件判斷的事項(xiàng)，包括控制權(quán)是否清晰穩(wěn)定，同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性要求，控股股東及實(shí)際控制人是否存在重大違法行為等等，可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。
本篇為A股IPO之路系列文章的第四篇，同時(shí)作為控制權(quán)認(rèn)定專題的上篇，旨在從規(guī)則和實(shí)踐角度歸納總結(jié)控制權(quán)認(rèn)定的關(guān)注事項(xiàng)及考慮因素，供參考和討論。
一、與控制權(quán)相關(guān)的監(jiān)管要求
我們結(jié)合A股IPO主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的相關(guān)規(guī)則、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和公開案例，整理了A股IPO中與控制權(quán)相關(guān)的主要關(guān)注事項(xiàng)，具體如下：
二、控制權(quán)認(rèn)定的規(guī)則指引1、控股股東、實(shí)際控制人以及控制的相關(guān)釋義我們從A股IPO的角度梳理了“控股股東”“實(shí)際控制人”以及“控制”有關(guān)的闡釋性規(guī)定，主要如下：
2、認(rèn)定控制權(quán)時(shí)的考慮因素除上述所列釋義性規(guī)定外，在A股IPO中，中國證監(jiān)會(huì)頒布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》、上海證券交易所頒布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》及深圳證券交易所頒布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票首次公開發(fā)行上市審核問答》（以下統(tǒng)稱“《首發(fā)問答》”）以及中國證監(jiān)會(huì)《＜首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法＞第十二條“實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更”的理解和適用－－證券期貨法律適用意見第1號(hào)》（以下簡稱“《1號(hào)意見》”）也對(duì)認(rèn)定控制權(quán)時(shí)應(yīng)考慮的因素出具了相關(guān)指引，具體如下：
三、控制權(quán)認(rèn)定的實(shí)踐路徑實(shí)踐中，中介機(jī)構(gòu)在尊重公司自身認(rèn)定原則上，需要對(duì)發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行層層穿透，追溯至自然人、國有控股或管理主體等最終持有人，查明發(fā)行人與股東、股東與股東之間除章程外是否存在其他影響股東權(quán)利義務(wù)以及公司治理的特殊約定，并對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)三會(huì)（即股東(大)會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)）運(yùn)作、治理制度實(shí)施以及董事會(huì)構(gòu)成、管理層人員任免等事實(shí)情況進(jìn)行梳理。具體而言，在論證分析發(fā)行人控制權(quán)時(shí)，通常會(huì)從以下幾個(gè)方面展開。1、股權(quán)/表決權(quán)占多數(shù)股東（大）會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東通過參與股東（大）會(huì)進(jìn)行表決的方式參與公司治理。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，對(duì)于股份公司而言，股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)；除修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過外，其余事項(xiàng)須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)過半數(shù)通過。因此，股東若想要在股東大會(huì)層面控制公司，表決權(quán)比例應(yīng)超過50%。但在實(shí)踐中，發(fā)行人股權(quán)分散的情形常有發(fā)生，單一股東持股比例往往難以超過50%。為此，《首發(fā)問答》規(guī)定，發(fā)行人股權(quán)較為分散但存在單一股東控制比例達(dá)到30%的情形的，若無相反的證據(jù)，原則上應(yīng)將該股東認(rèn)定為控股股東或?qū)嶋H控制人；與此同時(shí)，如若其他股東持股比例較高與實(shí)際控制人持股比例接近的，中介機(jī)構(gòu)還需進(jìn)一步論證是否通過實(shí)際控制人認(rèn)定而規(guī)避發(fā)行條件或監(jiān)管。我們也注意到，有些發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)中并無單一主體控制30%以上表決權(quán)的情況，此時(shí)第一大股東有可能被推定為控股股東（包括共同控制人），當(dāng)然，仍需結(jié)合個(gè)案中第一大股東的身份、發(fā)行人三會(huì)實(shí)際運(yùn)作、董事會(huì)構(gòu)成以及管理層人員任免等情況進(jìn)行具體分析。（2）特殊表決機(jī)制與投資人的一票否決權(quán)隨著注冊(cè)制的建立與推進(jìn)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均陸續(xù)允許符合一定條件的發(fā)行人保留表決權(quán)差異安排（即發(fā)行人在一般規(guī)定的普通股份之外，發(fā)行擁有特別表決權(quán)的股份，每一特別表決權(quán)的股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量，其他股東權(quán)利與普通股份相同）。對(duì)于該等發(fā)行人，在計(jì)算股權(quán)對(duì)應(yīng)表決權(quán)比例時(shí)需注意公司章程中的特殊規(guī)定。在公司私募股權(quán)融資過程中，投資人可能在投資協(xié)議中就部分重大事項(xiàng)設(shè)置一票否決權(quán)。通常情況下，設(shè)置一票否決權(quán)的事項(xiàng)主要限于影響投資人權(quán)益或可能對(duì)公司產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的重大事項(xiàng)，因此，投資人的一票否決權(quán)主要是為了保護(hù)自己作為財(cái)務(wù)投資人的權(quán)益，并不是為了干涉或控制公司日常經(jīng)營，該等一票否決權(quán)的設(shè)置并不會(huì)影響發(fā)行人控制權(quán)的認(rèn)定。但如果一票否決權(quán)設(shè)置的事項(xiàng)過于寬泛，特別是涉及到公司的日常經(jīng)營事項(xiàng)，則亦可能會(huì)對(duì)公司控制權(quán)的認(rèn)定構(gòu)成影響。2、對(duì)董事會(huì)和經(jīng)營管理層施加重大影響（1）能夠決定半數(shù)以上非獨(dú)立/職工代表董事人選公司董事會(huì)是執(zhí)行機(jī)構(gòu)，對(duì)股東（大）會(huì)負(fù)責(zé)，決定公司的重大事項(xiàng)。非職工代表擔(dān)任的董事由股東（大）會(huì)選舉和更換。董事會(huì)決議的表決，實(shí)行一人一票。對(duì)于股份公司而言，董事會(huì)會(huì)議應(yīng)有過半數(shù)的董事出席方可舉行，董事會(huì)作出決議，必須經(jīng)全體董事的過半數(shù)通過。實(shí)踐中，判斷股東能否對(duì)發(fā)行人的董事會(huì)產(chǎn)生影響，關(guān)鍵在于其能否決定公司半數(shù)以上非獨(dú)立/職工代表董事的提名及任命。（2）能夠決定多數(shù)或重要經(jīng)營管理人員的任免發(fā)行人的高級(jí)管理人員通常指公司的總經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書和公司章程規(guī)定的其他人員?？偨?jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作?？偨?jīng)理及其他高級(jí)管理人員由董事會(huì)決定聘任或者解聘。基于上述，對(duì)于發(fā)行人而言，股東并不直接決定經(jīng)營管理層的人事任命，而是通過董事會(huì)決定包括總經(jīng)理在內(nèi)的高級(jí)管理人員，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)公司經(jīng)營管理執(zhí)行層面的控制或重大影響。實(shí)踐中，判斷股東能否通過經(jīng)營管理層對(duì)公司實(shí)施控制，除考慮人數(shù)外，還需結(jié)合經(jīng)營管理人員的具體職位、職權(quán)范圍、背景履歷以及公司內(nèi)部制度等方面進(jìn)行分析。股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會(huì)和經(jīng)營管理層構(gòu)成系控制權(quán)認(rèn)定時(shí)最主要的兩項(xiàng)考慮因素。實(shí)踐中，中介機(jī)構(gòu)還會(huì)結(jié)合公司創(chuàng)立背景、核心技術(shù)來源、生產(chǎn)經(jīng)營情況等方面加強(qiáng)對(duì)公司控制權(quán)歸屬的論述；對(duì)于股東為機(jī)構(gòu)主體的情況，也會(huì)通過財(cái)務(wù)上將發(fā)行人納入合并報(bào)表的方式來佐證該股東對(duì)公司享有控制權(quán)。控制權(quán)認(rèn)定是A股IPO審核中的核心問題之一，會(huì)涉及有關(guān)控制權(quán)穩(wěn)定、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等相關(guān)發(fā)行條件。控制權(quán)認(rèn)定的難易程度取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理架構(gòu)。通常而言，發(fā)行人股東越多樣、股權(quán)越分散、架構(gòu)越紛繁，控制權(quán)的認(rèn)定也越復(fù)雜。而隨著境內(nèi)股權(quán)融資市場(chǎng)的逐步發(fā)展健全，以及我國《公司法》與國際的日益接軌，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股權(quán)分散、股東多樣的擬IPO企業(yè)也越來越常見，使得控制權(quán)認(rèn)定問題在A股IPO審核中日益凸顯。本文基于A股主要規(guī)則、我們的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及公開案例，對(duì)控制權(quán)認(rèn)定的一般指引及特殊注意事項(xiàng)進(jìn)行總結(jié)。在下一篇，我們將特別關(guān)注發(fā)行人股權(quán)分散情形下控制權(quán)認(rèn)定的近期案例，進(jìn)一步探討目前A股IPO審核中對(duì)控制權(quán)認(rèn)定的監(jiān)管勢(shì)態(tài)。
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