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香港聯(lián)交所繼2022年10月發(fā)布特專科技公司上市制度咨詢文件后，于2023年3月24日發(fā)布咨詢意見總結(jié)，其中所附定稿新規(guī)將于2023年3月31日正式生效。繼2018年上市規(guī)則18A章為創(chuàng)新生物科技公司上市開辟新路之后，新的上市規(guī)則18C章又將在2023年為“特專科技公司”的上市打開大門。
較之早先的咨詢文件，定稿后的上市新規(guī)吸納市場反饋，在以下各方面降低了特專科技公司謀求香港上市的難度：
特專科技領(lǐng)域清單擴(kuò)充，且對清單外特專科技公司判定做出了更具體的規(guī)定；
上市時點(diǎn)需要達(dá)到的最低市值降低；
業(yè)績期研發(fā)開支最低占比降低且計(jì)算更為靈活；
領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者在上市前的最低持股要求降低；及
對招股過程中的獨(dú)立投資者類型加以擴(kuò)充。
以下是對此次定稿新規(guī)的總結(jié)及解讀。
新規(guī)顯示聯(lián)交所對于18C章上市申請人“科技成色”的重視，主要體現(xiàn)在以下幾方面：
立足于研發(fā)的“特專科技公司”定義。18C章上市申請人首當(dāng)其沖的任務(wù)是證明自身符合“特專科技公司”的定義。對于該定義、可接納領(lǐng)域清單以及認(rèn)定原則，下文將會詳細(xì)解讀。
業(yè)績期內(nèi)研發(fā)開支占比門檻。雖經(jīng)咨詢而降低了個別比例并增加了靈活性，但上述改動幅度不大，尤其是對未商業(yè)化公司仍然維持了較高門檻。對于相關(guān)比例的計(jì)算口徑，新規(guī)內(nèi)容十分詳細(xì)，且咨詢意見總結(jié)中專門包括了兩個示例以說明具體計(jì)算方法。
招股書研發(fā)披露指引。指引信中對于招股書研發(fā)、知識產(chǎn)權(quán)及產(chǎn)品相關(guān)披露的建議，其詳細(xì)程度顯著超出過往上市規(guī)則在此方面的規(guī)定，亦顯著超出適用于創(chuàng)新生物科技公司的18A章節(jié)。特別值得注意的是在財(cái)務(wù)披露方面建議不僅按類別劃分，并且按對應(yīng)產(chǎn)品披露研發(fā)開支明細(xì)，其可操作性值得進(jìn)一步觀察。
主要研發(fā)人員的禁售期。18C申請人值得留意，根據(jù)新規(guī)需要對于內(nèi)部負(fù)責(zé)技術(shù)營運(yùn)及/或產(chǎn)品研發(fā)的主要人員加以清晰界定，在招股書中專門披露此等人士專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且對此等人士在上市前所持股份，適用與控股股東、創(chuàng)始人、執(zhí)行董事及高管一樣的上市后禁售期（對于已商業(yè)化/未商業(yè)化公司而言，所對應(yīng)的禁售期分別是上市后12個月/24個月）。
新規(guī)項(xiàng)下的上市申請人，首當(dāng)其沖即須證明其符合“特專科技公司”的定義，即“主要從事特專科技行業(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)品的研發(fā)及商業(yè)化/銷售”。對此可以分解為三個要素逐一解讀：
“特專科技行業(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)品” - 聯(lián)交所在隨上市規(guī)則修改同步發(fā)布的指引信中列出清單，經(jīng)此次增補(bǔ)后包括新信息技術(shù)、先進(jìn)軟硬件、先進(jìn)材料、新能源環(huán)保及新食品農(nóng)業(yè)技術(shù)五大方向的20個領(lǐng)域。這些領(lǐng)域兼及技術(shù)手段（例如人工智能、先進(jìn)材料）及技術(shù)運(yùn)用場景（例如自動駕駛汽車、航天科技）維度，其間或有關(guān)連及重疊。技術(shù)手段維度的存在，進(jìn)而暗示著技術(shù)運(yùn)用場景維度上可能出現(xiàn)突破。舉例而言，采用虛擬實(shí)境技術(shù)增強(qiáng)游戲體驗(yàn)的游戲公司，或采用人工智能根據(jù)學(xué)生課堂表情體態(tài)判斷教學(xué)效果的教育公司，是否可以列入特專科技公司之列？兩例當(dāng)中，所用技術(shù)（虛擬實(shí)境、人工智能）均在可接納領(lǐng)域以內(nèi)，但最終產(chǎn)品（游戲及教育服務(wù)）則落于可接納領(lǐng)域之外。這種對于邊界的試探引人追問，對“產(chǎn)品”是作最終銷售產(chǎn)品的狹義解讀，抑或亦可包含最終產(chǎn)品中的個別元素？歸根到底，交易所希望看到研發(fā)投入—技術(shù)成果—產(chǎn)品生產(chǎn)—財(cái)務(wù)表現(xiàn)這一鏈條上每對相鄰環(huán)節(jié)之間的強(qiáng)連接，但強(qiáng)弱之間的交界落于何處，且是否更納入其他政策性考量？
新規(guī)明確說明，指引信中清單所列的可接納領(lǐng)域并非窮盡，名單外行業(yè)的申請人須向聯(lián)交所提交預(yù)先查詢。原則而言，具備以下特點(diǎn)的申請人有可能被視為屬于可接納領(lǐng)域：高增長潛力、成功營運(yùn)是靠在核心業(yè)務(wù)中采用新科技而有別于傳統(tǒng)市場參與者，且研發(fā)為其貢獻(xiàn)一大部分預(yù)期價值，亦是其主要活動及占去大部分開支。隨著18C上市通道開閘，監(jiān)管者的智慧將在市場浪潮沖擊下經(jīng)歷更多考驗(yàn)。
“研發(fā)及商業(yè)化/銷售”- 其中“及”字意味著兩者都要有：一方面必須自行從事研發(fā)；另一方面必須對研發(fā)成果進(jìn)行商業(yè)化或者進(jìn)行銷售。新規(guī)并不要求自有專利數(shù)量，亦許可重要知識產(chǎn)權(quán)牽涉外購許可技術(shù)的情況，但要求申請人自身須達(dá)到研發(fā)投入占比門檻，且詳細(xì)披露研發(fā)實(shí)力。
“主要從事”– 對于同時運(yùn)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的申請人，聯(lián)交所在厘定申請人是否屬于“主要從事”特專科技業(yè)務(wù)時將非窮盡的考慮以下因素：業(yè)績期內(nèi)對于該業(yè)務(wù)的資源投入、該業(yè)務(wù)對估值的支撐、上市所得款項(xiàng)是否主要用于該業(yè)務(wù)、該業(yè)務(wù)對于收益總額的占比，以及保留其他業(yè)務(wù)的原因。這里我們看到，新規(guī)對于研發(fā)的重視，以及交易所對于從研發(fā)投入到財(cái)務(wù)表現(xiàn)的“全鏈條強(qiáng)連接”預(yù)期是一以貫之的。
下表列示聯(lián)交所指引信中的特專科技行業(yè)可接納領(lǐng)域清單。
下表概述根據(jù)新規(guī)謀求香港上市所須滿足的主要條件。
下表概括根據(jù)18C章首次公開招股所須遵循的規(guī)定。
下表概括根據(jù)18C章上市成功后的后續(xù)規(guī)定。
海問律師事務(wù)所是中國首家以從事企業(yè)股份制改造及境內(nèi)外證券發(fā)行上市法律事務(wù)為主的合伙制律師事務(wù)所。在證券發(fā)行領(lǐng)域，海問一直被公認(rèn)為是具有先驅(qū)地位的中國律師事務(wù)所，并且在諸多涉及中國發(fā)行人的開創(chuàng)性交易中發(fā)揮了重要作用。作為在資本市場表現(xiàn)杰出的中國律師事務(wù)所，海問在眾多境內(nèi)外證券發(fā)行交易中為知名的國際和國內(nèi)投資銀行或發(fā)行人提供法律服務(wù)。這些交易涵蓋股票/存托憑證首次公開發(fā)行、股票/存托憑證增發(fā)和各類債券發(fā)行等。除中國內(nèi)地律師團(tuán)隊(duì)外，海問亦有常駐在香港及內(nèi)地的香港資本市場業(yè)務(wù)組，可提供境內(nèi)外一體化法律服務(wù)。海問中國內(nèi)地及香港資本市場業(yè)務(wù)組在近年來主辦多個18A章香港上市項(xiàng)目，憑借多位合伙人及律師持有理工科技類學(xué)位，同時在專業(yè)知識產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)組的支持下，海問中國內(nèi)地及香港資本市場業(yè)務(wù)組具備領(lǐng)先能力主辦18C章香港上市項(xiàng)目。
如您對特專科技公司進(jìn)行18C章香港上市有任何問題，請隨時與您在海問的慣常聯(lián)絡(luò)人聯(lián)系。
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